文化紙廠家已經表現出以低開工率穩(wěn)定利潤的心態(tài)，從實際消耗來說，對紙漿是利空的。但是，在此過程中，文化紙的價格和利潤或有好轉。從紙漿期貨上市以來的運行規(guī)律看，文化紙價格漲跌對紙漿市場的影響最為明顯。根據對文化紙需求復蘇節(jié)奏的預判，2022年下半年文化紙市場出現利多的可能性更大。

衛(wèi)生紙價格上漲對紙漿市場只能起錦上添花的作用，很難起主導作用。2021年四季度，衛(wèi)生紙渠道去庫已經完成，這從10月的價格走勢就可以看出。不過，由于嚴重過剩，產業(yè)補庫活動很難持續(xù)。衛(wèi)生紙廠家開工率提升容易出現在價格上漲過程中。文化紙生產小工廠居多，其開工率提升會帶來階段采購，在旺季和跟隨原材料價格上漲的時候能夠一定程度上提振紙漿需求，但這不會左右市場情緒。

白卡紙與白板紙生產的集中度較高，其是氛圍的醞釀者。在外廢已經無法進入國內的情況下，國廢價格持續(xù)偏強，進而抬升包裝紙成本。不過，包裝紙領域使用木漿的比例不大，包裝紙價格變動需要先傳導至其他白紙紙種，再傳導至紙漿上來。

總體來看，各紙種價格在連續(xù)三個季度下滑后，中下游渠道庫存均已不多，產業(yè)庫存主要集中在紙廠環(huán)節(jié)。下游備貨是2022年需求端的一個亮點，且下半年開啟的概率更大。

△圖為進口木漿表觀消費量

綜上所述，供應端，全球針葉漿產出基本平穩(wěn)，2022年即使有所增長，總量也不大，市場去庫壓力上半年大于下半年。需求端，銷量將邊際小幅增長，其中上半年基于高基數和高庫存，銷量偏低，而下半年會受補庫及旺季提振。結合上述分析，可以預判，2022年上半年紙漿價格波動區(qū)間在4500—5200元/噸，下半年波動區(qū)間將抬升至4800—5500元/噸。在此過程中，也有不可忽視的風險因素，包括全球宏觀超預期波動、針葉漿廠家超預期檢修和停產等。