博匯紙業(yè)近日公告稱，被寧波亞洲紙管紙箱有限公司舉牌，持股比例達5%。業(yè)內(nèi)人士分析，這一舉牌行為為典型的產(chǎn)業(yè)資本增持，博匯紙業(yè)目前約350萬噸的造紙產(chǎn)能的重置成本與公司不足50億的重置成本之間存在明顯估值差，作為產(chǎn)業(yè)資本選擇此時買入有其合理性，但是造紙行業(yè)自去年九月份以來受需求減弱的影響，表現(xiàn)持續(xù)低迷，業(yè)績反轉(zhuǎn)還有待時日。

印尼紙業(yè)巨頭舉牌

權(quán)益變動報告書顯示，亞洲紙管紙箱背后是大名鼎鼎的金光紙業(yè)。其實控人黃志源家族，是印尼排名前列的大財團。

官網(wǎng)信息顯示，截至2018年底，金光紙業(yè)(中國)投資有限公司及其在中國大陸投資的公司(下稱“APP”) 在中國擁有20多家全資和控股漿紙企業(yè)，并擁19家林業(yè)公司，總資產(chǎn)約1726億，年加工生產(chǎn)能力約1100萬噸，2018年在華銷售額約589億。

業(yè)內(nèi)人士介紹，金光紙業(yè)是除玖龍紙業(yè)外中國最大的造紙企業(yè)，但相對于玖龍紙業(yè)專注箱板紙，金光紙業(yè)在銅版紙、白卡紙等多個細分品類都處于龍頭地位。博匯紙業(yè)在市場上一直不算活躍，但公司2018年白卡紙產(chǎn)量在130萬噸，今年又將有75萬噸白卡紙產(chǎn)能投產(chǎn)，白卡紙規(guī)模在國內(nèi)僅次于APP。從權(quán)益變動報告書透露的信息來看，亞洲紙管紙箱在不足兩個月時間就完成了對博匯紙業(yè)的舉牌工作，粗略估算其舉牌成本在2.5億左右。

亞洲紙箱紙板在權(quán)益變動報告書中明確不排除未來繼續(xù)增持。而博匯紙業(yè)第一大股東博匯集團持股比例并不高，截至2019年一季度末持股比例為28.84%。這也引發(fā)市場想象：APP會不會拿下博匯紙業(yè)控股權(quán)?

記者翻閱博匯紙業(yè)公司章程發(fā)現(xiàn)，以目前的持股比例，APP還很難對博匯紙業(yè)施加影響。

巧合的是，博匯紙業(yè)在今年5月17日的年度股東大會上剛剛完成公司章程修改。根據(jù)修改方案，公司在董監(jiān)事選舉中，當公司單一股東及其一致行動人擁有公司股份比例低于30%時，采用非累積投票制。這也就意味著如果博匯紙業(yè)不再增持使得持股比例超過30%，APP則無法通過累積投票制獲得董事席位。

此外，公司章程修改條款還擴大了董事會在對外投資、擔保等事項中的權(quán)限?？傎Y產(chǎn)30%以內(nèi)的資產(chǎn)收購、出售以及凈資產(chǎn)50%以內(nèi)的對外投資、抵押都在董事會授權(quán)范圍內(nèi)。

產(chǎn)能規(guī)模與市值不匹配

業(yè)內(nèi)人士分析，亞洲紙管紙箱的舉牌是典型的產(chǎn)業(yè)資本舉牌，應(yīng)該是看到了博匯紙業(yè)估值被低估，特別是從重置成本的角度，博匯紙業(yè)目前的產(chǎn)能規(guī)模與市值明顯不匹配。

根據(jù)博匯紙業(yè)此前披露的信息，今年將投產(chǎn)的75萬噸白卡紙項目，就需要投資超過32億，對應(yīng)萬噸產(chǎn)能投資額在4000萬以上。而公司2018年白卡紙產(chǎn)量已經(jīng)超過130萬噸，參照75萬噸白卡紙的投資額度，其重置成本在50億以上。公司在2018年年報中還披露，75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目在2018年底時投資已經(jīng)基本完成，這三個項目公司，根據(jù)此前披露的投資計劃，投資額也達到56億。

而博匯紙業(yè)市值近幾個月一直在40億至50億之間徘徊，而且股價已長期處于破凈狀態(tài)。截至2018年末，博匯紙業(yè)凈資產(chǎn)51.38億，到2019年一季度末達到52.87億。

接近博匯紙業(yè)的人士告訴中國證券報記者，公司目前賬面凈資產(chǎn)較低主要是因為早年投資的生產(chǎn)線通過多年折舊計提，目前賬面凈資產(chǎn)已經(jīng)為零，但生產(chǎn)線仍在良好運行。根據(jù)博匯紙業(yè)公開資料顯示，公司早年投資的生產(chǎn)線一般設(shè)置15年的折舊計提年限。

博匯紙業(yè)近兩年翻倍式增長的產(chǎn)能可能也是金光紙業(yè)看中博匯紙業(yè)的原因。75萬噸卡紙、50萬噸高檔牛皮箱板紙和50萬噸高強瓦楞紙項目都會在今年二季度投產(chǎn)。完全達產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達到約350萬噸左右。公司近期又披露將建設(shè)年產(chǎn)45萬噸高檔信息用紙項目，該項目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將達到近400萬噸的水平。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能本身就是一種資源，一旦巨大的產(chǎn)能形成，就會形成明顯的規(guī)模壁壘，加之紙張存在運輸半徑問題，同行業(yè)企業(yè)與其上馬同類產(chǎn)能進行惡性競爭，不如以更低的成本獲取同行產(chǎn)能的權(quán)益。

產(chǎn)業(yè)資本的舉牌能否引發(fā)低迷已久的造紙股集體反彈呢?一造紙行業(yè)分析師認為，產(chǎn)業(yè)資本舉牌事件可能會帶動二級市場對造紙板塊的關(guān)注，加之近期人民幣短期持續(xù)走強，也利好造紙股。