輕工制造行業(yè)中報總結(jié)：造紙利潤一枝獨秀，板塊估值持續(xù)下行。2018H1輕工制造行業(yè)上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2314億元，同比增長20.3%。家用輕工、造紙、包裝印刷板塊2018H1營收分別增長22.6%、 20.7%、16.7%。同期輕工制造行業(yè)上市公司合計實現(xiàn)歸母凈利潤171.7億元，同比增長11.6%，其中造紙板塊增速達28.7%，領(lǐng)跑輕工制造行業(yè)。家用輕工板塊和包裝印刷板塊增速分別為-0.9%和7.7%。分季度看，Q1/Q2輕工制造行業(yè)營收增速分別為22.7%和18.2%，收入端環(huán)比與同比均放緩。子版塊中除造紙外均出現(xiàn)二季度收入增速環(huán)比下滑情況。 Q1/Q2輕工制造行業(yè)歸母凈利潤增速分別為13.8%和10%。其中家用輕工板塊二季度凈利潤增速大幅下滑，包裝印刷和造紙板塊增速環(huán)比均有提升。估值方面，輕工各板塊整體呈現(xiàn)出估值中樞下移的情況，當(dāng)前輕工行業(yè)PE（ttm）為19.8倍，去年同期為33.6倍，各子板塊均呈現(xiàn)估值中樞下行情況。

家居：定制、軟體、成品、工裝四大板塊變動明顯。1）定制板塊：二季度收入顯著下滑的情況下，盈利增長好于市場預(yù)期。一二線新房銷售承壓及行業(yè)流量爭奪加劇使得定制板塊出現(xiàn)明顯的需求變化、渠道變化及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化。2）軟體板塊：內(nèi)銷高增長，外銷受競爭加劇影響毛利率普遍下滑，我們認(rèn)為下半年軟體家居成本端壓力將有望緩解，內(nèi)銷進一步受益，外銷受貿(mào)易摩擦影響或?qū)⒍唐诔袎骸?）成品板塊：從業(yè)績來看受地產(chǎn)影響較小，同時龍頭企業(yè)領(lǐng)先身位較大，行業(yè)格局清晰。建議關(guān)注成品家居價格帶及渠道下沉帶動的業(yè)績放量。4）工裝板塊：工裝家居企業(yè)顯著受益于精裝房政策及地產(chǎn)集中度提升，業(yè)績優(yōu)于家居行業(yè)整體表現(xiàn)。我們認(rèn)為家居市場份額向工程渠道轉(zhuǎn)移，大市場有望孕育大龍頭，建議關(guān)注客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，具備客戶粘性的工裝家居企業(yè)。

造紙：行業(yè)紅利減弱，關(guān)注龍頭優(yōu)勢。我們認(rèn)為相較2016年起由供給側(cè)改革導(dǎo)致的紙價上行而言，本輪成本支持下的紙價高企效應(yīng)正邊際減弱。分紙種看，文化紙和包裝紙核心威脅分別來自需求下行和新增產(chǎn)能投放加速。另一方面，資源稟賦優(yōu)勢將成為造紙企業(yè)核心競爭優(yōu)勢來源。漿成本控制能力和外廢配額獲取能力分別是文化紙和包裝紙超額利潤的核心來源。建議關(guān)注文化紙龍頭太陽紙業(yè)(8.120, -0.03,-0.37%)，箱板瓦楞紙龍頭山鷹紙業(yè)(3.790, 0.00, 0.00%)。

包裝：盈利能力拐點漸現(xiàn)，大包裝時代將臨。包裝行業(yè)下游客戶呈現(xiàn)多極化趨勢，煙酒、消費電子、化妝品、醫(yī)藥包裝等正逐步構(gòu)筑高端包裝需求來源。紙包裝行業(yè)格局分散，相較發(fā)達國家市場而言，我國紙包裝市場集中度提升大勢所趨。此外，上游原材料利空因素的逐步平滑有望為包裝行業(yè)帶來盈利拐點驅(qū)動力。建議關(guān)注高端包裝龍頭裕同科技(47.210, -0.44, -0.92%)，大包裝+大健康雙輪驅(qū)動龍頭勁嘉股份(8.370, -0.05, -0.59%)。

日化：國產(chǎn)化妝品有望受益，關(guān)注長期成長能力?；瘖y品行業(yè)有望在2017-2021年保持7.8%的年復(fù)合增速。另一方面，7月社會消費品零售總額增速出現(xiàn)大幅下跌，我們認(rèn)為有望催生化妝品行業(yè)消費風(fēng)格的轉(zhuǎn)化。相較高端國際品牌而言，定位清晰且具備性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)品牌有望受益。建議關(guān)注產(chǎn)品定位明確，線上逐步發(fā)力，單品牌店布局成效初顯的國產(chǎn)化妝品標(biāo)的珀萊雅(39.700, 0.71, 1.82%)。