2017年造紙板塊表現(xiàn)搶眼，由于行業(yè)長期處于盈利低點，供給側(cè)改革導致產(chǎn)能減少，年中紙價大幅上漲，帶動造紙企業(yè)業(yè)績集體向好，造紙板塊集體上行。截至12月25日，造紙板塊整體上漲0.17%，是輕工制造板塊今年漲幅最高的子板塊。今年前三季度造紙板塊營業(yè)收入達897.80億，增長32.55%，實現(xiàn)凈利潤84.29億，板塊增速高達172.72%。

2017年中國造紙板塊回顧

2017年造紙板塊表現(xiàn)搶眼，由于行業(yè)長期處于盈利低點，供給側(cè)改革導致產(chǎn)能減少，年中紙價大幅上漲，帶動造紙企業(yè)業(yè)績集體向好，造紙板塊集體上行。截至12月25日，造紙板塊整體上漲0.17%，是輕工制造板塊今年漲幅最高的子板塊。今年前三季度造紙板塊營業(yè)收入達897.80億，增長32.55%，實現(xiàn)凈利潤84.29億，板塊增速高達172.72%。

2018年造紙行業(yè)供需緊平衡的態(tài)勢基本可以延續(xù)，但不應在期盼紙價大幅上漲創(chuàng)新高。但另一方面，成本上行是大勢所趨，不管是環(huán)保、自備電限制以及廢紙進口限令帶來的成本走高都越來越清晰地被投資者所發(fā)現(xiàn)。

造紙行業(yè)營業(yè)收入及鬼歸母利潤分析

2018年一季度行業(yè)業(yè)績?nèi)愿咴?，造紙行業(yè)年內(nèi)有結(jié)構(gòu)性機會。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《造紙行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示，2017年造紙行業(yè)上市公司實現(xiàn)總營業(yè)收入1,597.15億元，同比增長29.26%，歸屬上市公司股東凈利潤150.29億元，同比增長116.15%;2017年一季度營業(yè)收入412.31億元，同比增長19.08%，歸屬上市公司股東凈利潤38.61億元，同比增長25.91%。去年以來，受外廢政策調(diào)整變動，國際紙漿價格大幅上漲，以及環(huán)保督察的影響，成品紙價格于17年Q3大幅上漲。展望今年全年，廢紙系方面，外廢配額將確定減少且愈發(fā)向龍頭企業(yè)集中，同時環(huán)保督察常態(tài)化或?qū)⒓铀侔b紙產(chǎn)能出清;漿紙系方面，國際木漿市場未來兩年新增產(chǎn)能不多，預期今年漿價易漲難跌，漿紙品種仍具備漲價可能。

2012-2018年Q1造紙行業(yè)單季度營業(yè)收入及增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

2012-2018年Q1造紙行業(yè)單季度歸母利潤及增長情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

供給側(cè)改革趨嚴，馬太效應凸顯

供給側(cè)改革驅(qū)動下，造紙行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，供需格局進一步改善。造紙行業(yè)由于污染嚴重且產(chǎn)能過剩問題突出，成為供給側(cè)改革的重點去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)。在前期粗放型發(fā)展方式下，造紙行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量多占比大，出現(xiàn)了供過于求、技術水平和生產(chǎn)方式落后、污染嚴重等問題，2011年，工信部和林業(yè)局聯(lián)合推動行業(yè)供給側(cè)改革?！笆濉逼陂g，行業(yè)共淘汰落后產(chǎn)能3872萬噸，這一數(shù)量是2016年全年產(chǎn)量的31.43%，“十三五”計劃造紙行業(yè)將繼續(xù)淘汰800萬噸落后產(chǎn)能。同時，受經(jīng)濟放緩趨勢影響，行業(yè)市場需求下行，造紙企業(yè)的固定資產(chǎn)投資支出出現(xiàn)下降，2012年以來固定資產(chǎn)投資額累計年增速僅為5.67%，未來新增產(chǎn)能增速將放緩。在產(chǎn)能出清和新增投資收縮的推動下，造紙產(chǎn)銷量增速均出現(xiàn)明顯下滑，2015年產(chǎn)銷量接近零增長，行業(yè)供需格局得到改善。

2008-2017年造紙業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計值統(tǒng)計情況(億元)

數(shù)據(jù)來源：公開資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

木漿高位有望維持

進入2018年后，因為成本上漲基本成為趨勢，而紙價上漲有一定天花板，因此可以大致認為國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能擴張有一定效率損失，即新建產(chǎn)能盈利能力大體低于老產(chǎn)能，2017年噸紙盈利的高點基本可以認為很難超越。

造紙行業(yè)另一項主要成本木漿高位有望維持，2015年開始的4年時間是木漿產(chǎn)能大幅增長的4年，但經(jīng)濟回暖帶來的需求復蘇使得木漿盡管產(chǎn)能有所增加但漿價仍有上行，而2019年后新增產(chǎn)能戛然而止，如果需求仍有擴張，木漿價格還有可能進一步上行。如果認為紙價上行空間不大，而成本方面有一定的壓力，則未來產(chǎn)能的盈利能力可能將低于2017年水平，我們認為企業(yè)的擴張必須建立在有原料資源基礎上，這個時候企業(yè)海外資源的布局就顯得尤為重要。

國內(nèi)造紙主要原材料是木漿和廢紙

數(shù)據(jù)來源：公開資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

造紙行業(yè)價格分析

從2016年下半年開始，木漿價格開始持續(xù)上漲，漲幅空前，全年漿價持續(xù)攀升，針葉漿價格年初至今上漲31.15%，闊葉漿價格上漲49.09%。漿價一路走高，帶動木漿產(chǎn)業(yè)鏈的走強。預計2018年漿價將會呈現(xiàn)維持高位盤亙的格局。2018年，木漿供給端將會有新產(chǎn)能投放，晨鳴紙業(yè)有120萬噸產(chǎn)能投放。需求端，主要是中國市場需求量的提升。木漿進口無環(huán)保限制，價格受政策影響較小，隨著海外木漿陸續(xù)到港，國內(nèi)漿價繼續(xù)上行存在壓力，預計紙漿供需比持續(xù)維持平衡，漿價仍將維持高位，企業(yè)成本不會出現(xiàn)繼續(xù)大幅上漲的局面。

2016-2017年紙漿價格走勢情況(美元/噸)

數(shù)據(jù)來源：公開資料、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理

我國造紙行業(yè)在2011-2015年經(jīng)歷了底部自然出清，行業(yè)格局已經(jīng)趨于合理，疊加2016年以來環(huán)保力度持續(xù)加大，供給端出清加速，2016-2017年紙價大幅上行，龍頭企業(yè)處于高盈利的甜蜜期?？v觀2018年，我們判斷由于基本匹配的供需投放、持續(xù)趨嚴的環(huán)保政策，造紙龍頭的盈利彈性仍將持續(xù)釋放，造紙板塊基本面依然向好。