造紙行業(yè)將因固廢價格下跌保持高凈利，再加上政府新出臺關(guān)于進口廢紙的征求意見和當前嚴格環(huán)保政策的長期利好，造紙行業(yè)龍頭將獲取更多的市場份額，未來值得長期看好。最近紙企的股價回撤了近15-20%，機構(gòu)認為現(xiàn)在其實是個不錯的入場時期，首選玖龍。

在2017年十月中期，國廢價格大幅下跌了17%，由之前的人民幣2800-3000/噸下跌至目前的2400-2500元。由于國廢逐漸成為一個先行指標，導致投資者對造紙板塊十分擔心。但是，數(shù)據(jù)發(fā)掘發(fā)現(xiàn)同時期的美廢價格是從底部的160美元每噸上漲至現(xiàn)在的220美元。所以，國廢大跌是由同時期海關(guān)允許港口停留的外廢入港緩解短期國廢緊缺有。

在此期間，無論是瓦楞紙還是箱板紙都是保持在高價位人民幣每噸6000-6500元，沒有下跌。因此，對于玖龍和理文這樣的美廢占比高的龍頭企業(yè)（美廢占比約60%），噸凈利在國廢下跌期間反而擴大了。雖然，廢紙的低迷可能會造成短期箱板紙價格回調(diào)壓力，行業(yè)噸凈利潤依然會由于供給結(jié)構(gòu)性改善保持高位。

在10月30日，政府出臺了關(guān)于進口廢紙新的征求意見稿。新規(guī)定要求進口外廢的企業(yè)必須年產(chǎn)能超過30萬噸以上，且進口廢紙的企業(yè)必須得有紙漿或廢紙制造加工設(shè)備，預示外廢的內(nèi)地直接貿(mào)易商也將退出歷史舞臺。在新規(guī)定之下，我們預計至少9%的紙企將拿不到進口廢紙配額。在2017年的11-12月，我們預計國家也不會下發(fā)新的進口廢紙配額，國廢偏緊的狀態(tài)將在11月底開始逐步顯現(xiàn)。

玖龍和理文都將在嚴格的環(huán)保政策淘汰小產(chǎn)能的這段時期獲取更高的噸紙凈利。玖龍的噸凈利在17年的一季度時期已經(jīng)到了人民幣770元，由于2017年三季度噸紙價格比當時高出許多，申萬宏源預計玖龍在三季度的噸紙凈利潤將遠超2017年一季度的水平。

在更嚴格的環(huán)保政策和造紙需求每年2-3%的增長不變情況下，箱板紙行業(yè)變革仍然繼續(xù)。龍頭將更多的獲取小紙企的市場份額，類似于美國80年帶至2000年時期的紙業(yè)市場份額變化，前8家龍頭獲得92%的總時長份額。

因造紙行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化在持續(xù)，申萬宏源依然長期看好造紙板塊。最近紙企的股價回撤了近15-20%，其實是個不錯的入場時期。