一、擁全球最大涂布白面?？埳a(chǎn)基地，有足夠定價權

陽光紙業(yè)的產(chǎn)品定位較獨特，相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專注于包裝用紙或者文化用紙的行業(yè)大板塊，陽光紙業(yè)則是專注于包裝用紙下的一個細分領域——白面牛卡紙。2017年上半年，陽光紙業(yè)錄得總營收人民幣26.95億，其中白面?？埡洼p涂白面?？埛謩e占比26.8%和40.8%，二者合計占比將近70%，構(gòu)成公司的主營業(yè)務。

白面?？垖儆诩埾湓?，主要是作為瓦楞芯紙的外部面層，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構(gòu)成紙板的堅韌結(jié)構(gòu)及環(huán)壓強度，最后用作需精美印刷及環(huán)壓強度的箱子的包裝材料。

涂布（輕涂）白面?？垊t是在白面?？埖幕A上進行涂布處理。涂料能使得白面?？埳珴筛r明以及更有光澤，讓印刷更優(yōu)質(zhì)，并具備一流的輸墨素質(zhì)，非常適合需要高端紙包裝的消費品。相比于灰度涂布紙，涂布白面?？垞碛兄亓康?、強度高、掉粉斷面情況少的優(yōu)點。

值得一提的是，涂布白面?？埖募夹g始創(chuàng)就來自陽光紙業(yè)，該紙種對技術的要求不低，行業(yè)壁壘也就很高，所以基本沒有新產(chǎn)能能夠進入。2014年，陽光紙業(yè)曾對A股上市公司山鷹紙業(yè)進行專利技術侵權起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快，單機產(chǎn)能最高的涂布白面?？堃残缄P停遷址改產(chǎn)白卡紙。至此，陽光紙業(yè)也就成為了該領域的絕對龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面?？埳a(chǎn)基地。

現(xiàn)在隨著國民經(jīng)濟的大大提升，對生活的要求品質(zhì)也越來越高，消費品的包裝也是朝著高端路線發(fā)展，乳制品、啤酒、方便面、礦泉水、火腿腸、電器箱等包裝行業(yè)都開始大規(guī)模使用價格較高的涂布白面?？?。電商的爆發(fā)，也一定程度上催生了對高端包裝紙的需求。

由于占據(jù)該領域的風口，陽光紙業(yè)在國內(nèi)設有30多個銷售分公司，在日本、美國、東南亞等設有6個國外分公司和聯(lián)絡處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙?！?、“伊利”、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰(zhàn)略伙伴。上圖就是陽光紙業(yè)輸出的部分產(chǎn)品，大家是不是都很眼熟呢？這些眼熟鮮艷的外包裝都多虧陽光紙業(yè)的涂布白面?？埣夹g呢！

去年以來，尤其是從今年6月份開始，造紙行業(yè)大力去產(chǎn)能進入上行周期，紙價也是逐漸回暖，其中就包括了白面?？?。8月份，十天內(nèi)白面?？垯C就進行了三次提價，累計漲幅高達700元/噸。并且，造紙行業(yè)上游的木漿以及廢紙的價格也是連連高升，陽光紙業(yè)在白面?？埖凝堫^地位，擁有足夠定價權，能夠?qū)⑸嫌纬杀巨D(zhuǎn)嫁到下游繼續(xù)擴大自己的盈利差。

二、財務狀況穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，預計今年現(xiàn)金流約6億

2017年上半年，陽光紙業(yè)的營業(yè)利潤率13.28%，較2016年全年度大幅上升4.63個百分點，說明陽光紙業(yè)控制相關費用的運營效率也在提升。公司2004年的設備即將折舊完，折舊費用接近天花板。

2017年上半年，陽光紙業(yè)的毛利率達到22.69%，主要是受益于紙價的大幅上漲。較2016年全年度毛利率上升3.11%。其中，一季度的毛利率超過了26%，創(chuàng)歷史新高。

陽光紙業(yè)的資產(chǎn)負債率較穩(wěn)健，基本都維持在接近80%的水平。眾所周知，負債率相對有些高，但是造紙行業(yè)本身就是一個高負債率的行業(yè)，所以陽光紙業(yè)也算處在一個正常水準。

陽光紙業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流一直維持在比較充足的狀態(tài)，大大覆蓋其資本開支。陽光紙業(yè)在今年的股東大會上表示，預計今年全年資本開支最多在1.5億，預計現(xiàn)金流能有6個億左右，減去1.5億的資本開支，依然會維持在高活動現(xiàn)金狀態(tài)。

三、分拆包裝板塊A股上市，未來將獲得資產(chǎn)溢價

同樣在今年的股東大會，陽光紙業(yè)表示公司計劃將整個包裝板塊（上海王的實業(yè)）分拆上市。上海王的實業(yè)有限公司于2013年成立，是陽光紙業(yè)旗下的全資子公司，是一家集包裝設計、銷售、B2B電商、供應鏈金融、信息化服務服務、技術支持于一體的包裝解決方案提供商。公司的業(yè)務伙伴涵蓋蒙牛、海爾等快消、家電行業(yè)龍頭企業(yè)。

如若上海王的實業(yè)可以成功上市，其母公司陽光紙業(yè)能夠從中獲得資產(chǎn)溢價，資產(chǎn)估值也將隨之提升，對公司的股價明顯是一大利好。陽光紙業(yè)目前PE為9.8倍，PB為1.27倍，估值大幅低于包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)以及理文造紙。

上半年，陽光紙業(yè)錄得凈利潤是1.68億人民幣。下半年，隨著中秋節(jié)、國慶節(jié)等節(jié)日的到來，加上“雙十一”、“雙十二”，是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，大致估計下半年利潤能比上半年多約20個百分點，也就是全年度凈利潤為3.696億人民幣，對應現(xiàn)在25.92億港幣的市值，PE約為5.90，說明雖然陽光紙業(yè)已經(jīng)累計大幅上漲，但是后續(xù)的上行空間仍不可小看。

還要提一點的是，陽光紙業(yè)目前并不是港股通標的，未來隨著公司的市值及行業(yè)地位不斷擴大穩(wěn)固，調(diào)入標的也是指日可待。