一、擁全球最大涂布白面?？埳a(chǎn)基地，有足夠定價(jià)權(quán)

陽(yáng)光紙業(yè)的產(chǎn)品定位較獨(dú)特，相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專注于包裝用紙或者文化用紙的行業(yè)大板塊，陽(yáng)光紙業(yè)則是專注于包裝用紙下的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域——白面?？?。2017年上半年，陽(yáng)光紙業(yè)錄得總營(yíng)收人民幣26.95億，其中白面牛卡紙和輕涂白面?？埛謩e占比26.8%和40.8%，二者合計(jì)占比將近70%，構(gòu)成公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

白面?？垖儆诩埾湓?，主要是作為瓦楞芯紙的外部面層，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構(gòu)成紙板的堅(jiān)韌結(jié)構(gòu)及環(huán)壓強(qiáng)度，最后用作需精美印刷及環(huán)壓強(qiáng)度的箱子的包裝材料。

涂布（輕涂）白面?？垊t是在白面牛卡紙的基礎(chǔ)上進(jìn)行涂布處理。涂料能使得白面牛卡紙色澤更鮮明以及更有光澤，讓印刷更優(yōu)質(zhì)，并具備一流的輸墨素質(zhì)，非常適合需要高端紙包裝的消費(fèi)品。相比于灰度涂布紙，涂布白面?？垞碛兄亓康?、強(qiáng)度高、掉粉斷面情況少的優(yōu)點(diǎn)。

值得一提的是，涂布白面?？埖募夹g(shù)始創(chuàng)就來(lái)自陽(yáng)光紙業(yè)，該紙種對(duì)技術(shù)的要求不低，行業(yè)壁壘也就很高，所以基本沒(méi)有新產(chǎn)能能夠進(jìn)入。2014年，陽(yáng)光紙業(yè)曾對(duì)A股上市公司山鷹紙業(yè)進(jìn)行專利技術(shù)侵權(quán)起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快，單機(jī)產(chǎn)能最高的涂布白面?？堃残缄P(guān)停遷址改產(chǎn)白卡紙。至此，陽(yáng)光紙業(yè)也就成為了該領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面牛卡紙生產(chǎn)基地。

現(xiàn)在隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的大大提升，對(duì)生活的要求品質(zhì)也越來(lái)越高，消費(fèi)品的包裝也是朝著高端路線發(fā)展，乳制品、啤酒、方便面、礦泉水、火腿腸、電器箱等包裝行業(yè)都開(kāi)始大規(guī)模使用價(jià)格較高的涂布白面?？?。電商的爆發(fā)，也一定程度上催生了對(duì)高端包裝紙的需求。

由于占據(jù)該領(lǐng)域的風(fēng)口，陽(yáng)光紙業(yè)在國(guó)內(nèi)設(shè)有30多個(gè)銷售分公司，在日本、美國(guó)、東南亞等設(shè)有6個(gè)國(guó)外分公司和聯(lián)絡(luò)處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙?！薄ⅰ耙晾?、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰(zhàn)略伙伴。上圖就是陽(yáng)光紙業(yè)輸出的部分產(chǎn)品，大家是不是都很眼熟呢？這些眼熟鮮艷的外包裝都多虧陽(yáng)光紙業(yè)的涂布白面牛卡紙技術(shù)呢！

去年以來(lái)，尤其是從今年6月份開(kāi)始，造紙行業(yè)大力去產(chǎn)能進(jìn)入上行周期，紙價(jià)也是逐漸回暖，其中就包括了白面?？?。8月份，十天內(nèi)白面?？垯C(jī)就進(jìn)行了三次提價(jià)，累計(jì)漲幅高達(dá)700元/噸。并且，造紙行業(yè)上游的木漿以及廢紙的價(jià)格也是連連高升，陽(yáng)光紙業(yè)在白面?？埖凝堫^地位，擁有足夠定價(jià)權(quán)，能夠?qū)⑸嫌纬杀巨D(zhuǎn)嫁到下游繼續(xù)擴(kuò)大自己的盈利差。

二、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕，預(yù)計(jì)今年現(xiàn)金流約6億

2017年上半年，陽(yáng)光紙業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率13.28%，較2016年全年度大幅上升4.63個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明陽(yáng)光紙業(yè)控制相關(guān)費(fèi)用的運(yùn)營(yíng)效率也在提升。公司2004年的設(shè)備即將折舊完，折舊費(fèi)用接近天花板。

2017年上半年，陽(yáng)光紙業(yè)的毛利率達(dá)到22.69%，主要是受益于紙價(jià)的大幅上漲。較2016年全年度毛利率上升3.11%。其中，一季度的毛利率超過(guò)了26%，創(chuàng)歷史新高。

陽(yáng)光紙業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較穩(wěn)健，基本都維持在接近80%的水平。眾所周知，負(fù)債率相對(duì)有些高，但是造紙行業(yè)本身就是一個(gè)高負(fù)債率的行業(yè)，所以陽(yáng)光紙業(yè)也算處在一個(gè)正常水準(zhǔn)。

陽(yáng)光紙業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流一直維持在比較充足的狀態(tài)，大大覆蓋其資本開(kāi)支。陽(yáng)光紙業(yè)在今年的股東大會(huì)上表示，預(yù)計(jì)今年全年資本開(kāi)支最多在1.5億，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流能有6個(gè)億左右，減去1.5億的資本開(kāi)支，依然會(huì)維持在高活動(dòng)現(xiàn)金狀態(tài)。

三、分拆包裝板塊A股上市，未來(lái)將獲得資產(chǎn)溢價(jià)

同樣在今年的股東大會(huì)，陽(yáng)光紙業(yè)表示公司計(jì)劃將整個(gè)包裝板塊（上海王的實(shí)業(yè)）分拆上市。上海王的實(shí)業(yè)有限公司于2013年成立，是陽(yáng)光紙業(yè)旗下的全資子公司，是一家集包裝設(shè)計(jì)、銷售、B2B電商、供應(yīng)鏈金融、信息化服務(wù)服務(wù)、技術(shù)支持于一體的包裝解決方案提供商。公司的業(yè)務(wù)伙伴涵蓋蒙牛、海爾等快消、家電行業(yè)龍頭企業(yè)。

如若上海王的實(shí)業(yè)可以成功上市，其母公司陽(yáng)光紙業(yè)能夠從中獲得資產(chǎn)溢價(jià)，資產(chǎn)估值也將隨之提升，對(duì)公司的股價(jià)明顯是一大利好。陽(yáng)光紙業(yè)目前PE為9.8倍，PB為1.27倍，估值大幅低于包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)以及理文造紙。

上半年，陽(yáng)光紙業(yè)錄得凈利潤(rùn)是1.68億人民幣。下半年，隨著中秋節(jié)、國(guó)慶節(jié)等節(jié)日的到來(lái)，加上“雙十一”、“雙十二”，是造紙行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，大致估計(jì)下半年利潤(rùn)能比上半年多約20個(gè)百分點(diǎn)，也就是全年度凈利潤(rùn)為3.696億人民幣，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在25.92億港幣的市值，PE約為5.90，說(shuō)明雖然陽(yáng)光紙業(yè)已經(jīng)累計(jì)大幅上漲，但是后續(xù)的上行空間仍不可小看。

還要提一點(diǎn)的是，陽(yáng)光紙業(yè)目前并不是港股通標(biāo)的，未來(lái)隨著公司的市值及行業(yè)地位不斷擴(kuò)大穩(wěn)固，調(diào)入標(biāo)的也是指日可待。