一、本周觀點：

 

造紙：上周我們密集調(diào)研山東造紙產(chǎn)業(yè)鏈（產(chǎn)業(yè)鏈金融），整體結論：短期供需關系支撐造紙景氣度維持向上，后續(xù)進一步跟蹤補庫存進程和環(huán)保力度。需求方面：節(jié)后經(jīng)銷商和下游印刷廠因預期3月進入旺季，補庫存積極，從此前的隨需隨購轉為準備0.5-1個月的庫存應對開年后的需求增長和漲價；供給方面：多年的行業(yè)苦日子使各大企業(yè)在行業(yè)產(chǎn)能釋放平緩期和環(huán)保督導等預期下，形成合力進行產(chǎn)能管理和發(fā)貨控制；成本端：煤炭和廢紙維持穩(wěn)定，而國內(nèi)紙張的漲價局面和采購原材料局面加之智利大火預期驅動漿價有所上漲，木漿預計17年前高后低；我們判斷17年紙價相對于16年四季度箱板瓦楞紙和白卡紙等紙種快速上漲的態(tài)勢，將呈現(xiàn)向漲幅低的紙種擴散和溫和提價趨勢，由兼具需求增長和供給收縮邏輯的箱板瓦楞紙，逐漸帶動集中度較高的白卡銅版紙，進而文化紙，乃至特種紙。溶解漿因棉價及粘膠聯(lián)動，噸利也有提升。建議積極把握補庫存帶來的春季躁動行情，積極跟蹤5月進入淡季后紙價邊際變化和紙廠+經(jīng)銷商+印刷廠的庫存水平，以及漲價傳導至消費終端帶來CPI上升可能引起流動性收縮。

 

從三條主線推薦標的：兼具內(nèi)生增長和漲價彈性的晨鳴紙業(yè)（16和17年凈利預計21.5億和25億+，目前市值195億元）、山鷹紙業(yè)（短期看好漲價和成本快速傳導，中長期看好公司強勁的內(nèi)生增長能力和行業(yè)集中度提升。公司350wt箱板瓦楞產(chǎn)能和10億m2包裝產(chǎn)能，16-18年預計凈利CAGR為78%，業(yè)績高增長可期），太陽紙業(yè)（17年80萬噸包裝紙產(chǎn)能貢獻業(yè)績增量，銅版紙和溶解漿盈利提升值得期待；18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地，預計17-18年凈利分別為15億元和18億元）；小市值、漲價后業(yè)績彈性大的華泰股份（17年造紙和溶解漿開始盈利，60萬噸銅版紙、50萬噸瓦楞紙、10萬噸溶解漿盈利提升，折舊17和18年每年減少約1億元）、景興紙業(yè)（120萬噸箱板紙產(chǎn)能，2016年底行業(yè)景氣度明顯回升；推出限制性股票激勵計劃，體現(xiàn)管理層信心；股權投資莎普愛思提供安全墊，可在未來幾年擇機貢獻業(yè)績）、博匯紙業(yè)，逢低布局主業(yè)盈利恢復和轉型預期兼具、具有一定成長股屬性的齊峰新材（大股東定增底價9.12元/股）。