5月14日，民生證券發(fā)布研究報告稱，供需方面：文化紙需求確定性強，主要來自紅色刊物和教材教輔剛需屬性，包裝紙更多依賴下游消費的復蘇，在穩(wěn)增長持續(xù)加碼背景下，看好包裝紙需求反轉。同時在行業(yè)低盈利背景下，紙企普遍延緩資本開支進度，潛在供給壓力逐步釋放。成本方面：二季度漿價仍處于下降通道疊加高價漿庫存耗盡，看好木漿系紙品盈利持續(xù)優(yōu)化，重點關注需求確定性強的文化紙企業(yè)；同時關注需求改善預期下，包裝紙企業(yè)盈利彈性。

民生證券主要觀點如下：

海外需求疲軟疊加產能投放，木漿價格快速下降

2023年5月Arauco針葉漿/闊葉漿報價分別為680/475美元/噸，距高點分別下降32.7%/46.3%。主因Arauco 156萬噸以及UPM 210萬噸闊葉漿產能投產，闊葉漿價格迅速下降。歐元區(qū)PMI持續(xù)下降，美國自2022年11月開始PMI一直處于50枯榮線以下，歐美下游需求疲軟，目前漿價已接近19年闊葉漿底部價格（455美元/噸）。

文化紙價格保持堅挺，盈利水平上升

截至5月9號，雙膠紙/銅版紙價格分別為6200/5800元。雙膠紙/銅版紙毛利率分別為24.55%/20.71%，不過考慮到紙企存在一定庫存，實際利潤率仍處于低位。雙膠紙/銅版紙本周庫存分別為28.7/33.0天；2023年3月雙膠紙/銅版紙表觀消費量分別為80.2/35.6萬噸。目前文化紙社會面需求依然偏弱，但教輔教材以及紅色書刊需求明顯上升，例如2023年4月中共中央發(fā)出關于學習《習近平著作選讀》的通知。當前出版社采取延后招標、收貨，等待紙企成本下降后主動下調售價，不過考慮到下游需求較為剛性且前期紙企盈利處于低位，預計紙價調整幅度或低于成本降幅。

白卡紙盈利承壓，仍需等待終端消費品回暖

截至5月9日，白卡紙噸價格為4610元；毛利率為21.3%，毛利率同比上行主因紙漿降價。當周產量為21.6萬噸；目前白卡庫存依然處于高位，4月廠內庫存為103萬噸?？紤]白卡紙錨定消費需求，若Q2復蘇依然偏弱，預計白卡紙盈利依然承壓。

國廢價格降入冰點，箱板瓦楞紙迎來盈利拐點

截至2023年5月7號，廢舊黃板紙價格為1550元/噸，箱板/瓦楞紙價格為3480/3283元，處于近年來低點。在行業(yè)景氣底部，玖龍主導限產保價。2023年Q1箱板瓦楞紙合計進口量分別為184.34萬噸，同比增加34.55%，主因零關稅政策且歐美需求較為疲軟?？紤]到進口紙品質較為低端，需要先款后貨對下游企業(yè)現金流造成壓力，并且無售后服務，進口紙對國內箱板瓦楞紙漲價抑制作用減弱。二季度進入夏季之后，下游對冷飲等需求逐漸增加，利好箱板瓦楞紙需求向好。同時當前廢紙價格處于低點，伴隨價格提升預計在二季度箱板瓦楞紙企業(yè)迎來利潤拐點。