投資要點(diǎn)

一、紙漿核心出口國(guó)供應(yīng)端擾動(dòng)加碼

1、俄羅斯：21年俄羅斯針葉漿向中國(guó)出貨量占中國(guó)總進(jìn)口量比重12.06%，3月以來由于俄烏沖突導(dǎo)致化工原料、設(shè)備零配件短缺，3月俄漿向國(guó)內(nèi)供應(yīng)量減半，4月停止供應(yīng)，預(yù)計(jì)本月供給趨勢(shì)持續(xù)萎縮；

2、巴西：21年巴西闊葉漿向中國(guó)出貨量占中國(guó)總進(jìn)口量為52.56%，受制于船運(yùn)緊張發(fā)貨受阻，另外歐洲漿價(jià)高于國(guó)內(nèi)，部分紙漿流向歐洲；

3、智利：21年智利闊葉漿向中國(guó)出貨量占中國(guó)總進(jìn)口量為6.47%，近期原材料受阻影響生產(chǎn)、卡車司機(jī)罷工導(dǎo)致供應(yīng)短缺。

4月中國(guó)進(jìn)口紙漿245.4萬噸，同比下降6.0%，1-4月進(jìn)口量999.9萬噸，同比下降5.9%，同樣反映出當(dāng)前海外供應(yīng)端偏緊態(tài)勢(shì)。

二、短期新增產(chǎn)能投放有限，支撐紙漿供應(yīng)面偏緊態(tài)勢(shì)

闊葉漿方面：Arauco156萬噸漂闊漿由于建設(shè)原因，再度推遲投產(chǎn)時(shí)間至6月份，巴拉圭Paracel 150萬噸闊葉漿產(chǎn)能預(yù)期年內(nèi)暫無法投放，UPM在烏拉圭的210萬噸漂闊漿預(yù)計(jì)推遲至23年一季度投產(chǎn)，短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限。

針葉漿方面：加拿大木材巨頭West Fraser宣布將在22年年底前關(guān)閉Hinton紙漿廠(年產(chǎn)能38萬噸)兩條生產(chǎn)線中的一條，剩下一條生產(chǎn)線將從針葉漿轉(zhuǎn)產(chǎn)本色漿，造成市場(chǎng)供應(yīng)量下降。

三、紙漿價(jià)格持續(xù)上漲，實(shí)際庫存僅滿足剛需

目前進(jìn)口針葉漿/闊葉漿價(jià)格1006/741美元/噸，分別處于歷史99%/70%分位；5月Suzano、Klabin、Arauco等拉美生產(chǎn)商對(duì)亞洲漂闊漿報(bào)價(jià)上漲30美元/噸，SCA對(duì)歐洲漂針漿報(bào)價(jià)上漲50美元/噸。目前國(guó)內(nèi)主要港口庫存為172萬噸，處于歷史64%分位，但統(tǒng)計(jì)的港口庫存無法區(qū)分可交易庫存和非可交易庫存，目前實(shí)質(zhì)可交易庫存僅滿足剛需；歐洲3月份港口紙漿庫存較上月減少4%至110萬噸，低于正常水平的130萬噸。

四、漿系紙持續(xù)提漲，供需格局改善

5月晨鳴、太陽、APP、亞太森博等紙企紛紛發(fā)布文化紙、白卡紙200元/噸漲價(jià)函，成本持續(xù)推漲下有望一定程度落地；目前海外細(xì)分紙種價(jià)格處在高位，對(duì)應(yīng)我國(guó)文化紙進(jìn)口沖擊減退、白卡紙出口需求增加，供需格局實(shí)質(zhì)改善。

五、推薦關(guān)注高自給漿比例紙企

當(dāng)前造紙板塊估值處歷史低位，漿價(jià)持續(xù)處于上升通道，推薦關(guān)注高自給漿比例紙企：首推太陽紙業(yè)，擁有140萬噸化機(jī)漿、90萬噸化學(xué)漿、80萬噸溶解漿(可轉(zhuǎn)產(chǎn)化學(xué)漿)產(chǎn)能，目前木漿自給率為55-60%；建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)：紙漿產(chǎn)能430萬噸，紙漿自給率高達(dá)90%；博匯紙業(yè)：APP化學(xué)漿產(chǎn)能200+萬噸，公司原料或可采購自APP.

風(fēng)險(xiǎn)提示

需求不及預(yù)期、紙價(jià)提漲不及預(yù)期