近期觀點：

造紙板塊：木漿價格持續(xù)上漲，推動漿紙系紙種漲價。此輪行情中優(yōu)選供求和競爭格局好，可以持續(xù)傳導(dǎo)成本壓力的細分優(yōu)質(zhì)賽道龍頭，如華旺科技；在成本上行期，充分受益于自產(chǎn)木漿成本優(yōu)勢，噸盈利改善向上，如太陽紙業(yè)。

包裝板塊：包裝子賽道競爭格局優(yōu)化，2021 年經(jīng)歷壓力測試，仍能實現(xiàn)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)持續(xù)強化。a)紙包裝，22Q1 造紙原材料成本壓力同比緩解，推薦裕同科技，除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙酒、環(huán)保包裝等，收入端訂單飽滿，隨新客戶盈利能力改善，及智能工廠自動化效率提升，未來幾年盈利能力有望得到改善。b) 看好跟隨下游高景氣賽道放量增長，實現(xiàn)奶酪棒包裝膜技術(shù)突破的上海艾錄。c) 金屬包裝短期受原材料漲價影響，22Q1 盈利端表現(xiàn)承壓，仍看好中長期罐化率提升，帶動需求向上，行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。

分板塊業(yè)績前瞻：

造紙：22Q1 漿紙系品種景氣度改善，漿價驅(qū)動紙價上漲；箱瓦紙傳統(tǒng)淡季，盈利承壓。漿紙系：受海外漿廠罷工和運輸?shù)葐栴}，22Q1 國內(nèi)木漿供應(yīng)收縮近10%，漿價快速提漲，22Q1 外盤針葉漿/闊葉漿價格分別環(huán)比提升11%/12%。2 月教輔材開始招標(biāo)，文化紙開始進入傳統(tǒng)旺季；因歐洲能源價格提升，22Q1 國內(nèi)白卡紙出口向好。22Q1 漿紙系品種景氣度回升，同時成本驅(qū)動紙價提漲，22Q1 雙膠紙/銅版紙/白卡紙均價分別環(huán)比提升5%/4%/1%，紙廠盈利從底部向上改善，具備自產(chǎn)木漿企業(yè)盈利表現(xiàn)更佳。裝飾原紙中高端產(chǎn)品需求向上，供求關(guān)系較好，競爭格局穩(wěn)定，3 月1500 元/噸漲價函逐步落地，有望傳導(dǎo)上游成本壓力，維持較為穩(wěn)定盈利能力。箱板紙和瓦楞紙農(nóng)歷新年后2-3 月進入傳統(tǒng)淡季，紙廠出貨放緩，庫存承壓，22Q1 箱板/瓦楞紙價格分別環(huán)比下滑5%/9%，盈利表現(xiàn)較為承壓。

包裝印刷：22Q1 紙包裝成本壓力有望緩解，釋放盈利彈性；金屬包裝成本高位，盈利端壓力較大。紙包裝所用漿紙系產(chǎn)品原材料價格22Q1 同比回落，且頭部公司憑借管理優(yōu)勢發(fā)揮和效率優(yōu)勢的Alpha 獲取合理利潤，利潤率有望進入改善通道；紙包裝龍頭綜合解決方案體現(xiàn)，加速收入份額提升。金屬包裝22Q1 原材料價格大幅提漲，提價存在滯后，短期盈利端壓力較大；罐化率提升帶動需求向上，龍頭整合市場，中長期盈利有望修復(fù)。