文化紙行業(yè)格局：短期看紙價反彈，中長期看集中度提升

1）近期文化紙價格觸底后有所反彈，渠道庫存去化加快，紙廠庫存環(huán)比下行，開工率環(huán)比正增長，噸紙盈利呈上升趨勢。

2）行業(yè)需求平穩(wěn)增長，集中度提升大勢所趨：雙膠紙和銅版紙供需基本均衡，行業(yè)競爭格局仍為存量博弈階段。此階段下大廠的原材料供給和制造能力逐漸與小廠拉開差距，大廠擴(kuò)產(chǎn)步伐不停，小產(chǎn)能出清加速，行業(yè)集中度加快提升。其中，銅版紙小產(chǎn)能經(jīng)過多年出清，目前行業(yè)集中度已經(jīng)達(dá)到較高水平，2019年銅版紙CR4為83.8%。雙膠紙?zhí)幱诩卸瓤焖偬嵘?，目前雙膠紙CR4占比達(dá)到58.2%，未來產(chǎn)能供給增長有限，主要集中在大廠，大廠在產(chǎn)業(yè)中議價力較強。

推薦標(biāo)的：太陽紙業(yè)

1）文化紙觸底反彈進(jìn)入上行通道，原材料價格底部盤整，噸盈利上行；2）文化紙經(jīng)過小廠出清后集中度提高，龍頭議價力強，減弱周期波動；3）從中長期看，隨著老撾“林漿紙一體化”項目進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)階段，廣西項目逐漸投產(chǎn)后公司對原材料的掌控能力將得到增強，原料成本優(yōu)勢及制造優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)；4）產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)，公司未來2-3年公司都有新產(chǎn)能投產(chǎn)，量升邏輯持續(xù)。

盈利預(yù)測與投資建議：

預(yù)計公司2020-2022年EPS分別為0.91元、1.06元、1.24元，對應(yīng)PE分別為10倍、9倍、8倍，考慮到公司作為文化紙龍頭，競爭壁壘突出，維持“買入”評級。

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