山鷹紙業(yè)造紙板塊全球戰(zhàn)略布局有序推進(jìn),包裝產(chǎn)品內(nèi)生外延打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈,行業(yè)集中度提升持續(xù)進(jìn)行,公司作為龍頭企業(yè)在原料成本控制能力方面優(yōu)勢(shì)凸顯。
投資要點(diǎn):
維持目標(biāo)價(jià)3.47元,維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期,但考慮疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速和終端消費(fèi)需求負(fù)面作用,將影響包裝紙需求和價(jià)格,故下調(diào)2020~2022 年EPS至0.33(-0.14)/0.42(-0.12)/0.49元,參考同業(yè)給予2020年約10倍PE,維持目標(biāo)價(jià)3.47元,維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
2019年業(yè)績(jī)符合預(yù)期,2020Q1毛利率有所提升。2019年箱板紙與瓦楞紙均價(jià)分別同降16%和19%,公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收232.41億元(-4.62%),歸母凈利潤(rùn)13.62億元(-57.48%)。疫情對(duì)包裝紙終端需求產(chǎn)生明顯影響,公司2020Q1營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同降26.47%和49.69%,但受益于3月以來廢紙價(jià)格快速回落,綜合毛利率同比提升3.34pct至23.12%。
造紙板塊全球戰(zhàn)略布局有序推進(jìn),包裝產(chǎn)品內(nèi)生外延打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈。
公司擁有五個(gè)造紙基地,2019年產(chǎn)量達(dá)446.52萬(wàn)噸,隨著荊州基地逐漸投產(chǎn)2020年底產(chǎn)能將達(dá)600余萬(wàn)噸,廣東肇慶包裝紙項(xiàng)目建成后產(chǎn)能將達(dá)720余萬(wàn)噸,規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。公司擁有28家包裝印刷企業(yè),產(chǎn)量超12億平方米,積極執(zhí)行造紙與包裝產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略協(xié)同,共同提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
行業(yè)集中度提升持續(xù)進(jìn)行,龍頭企業(yè)原料成本控制能力優(yōu)勢(shì)凸顯。廢紙限制進(jìn)口政策持續(xù)收緊,對(duì)造紙包裝行業(yè)產(chǎn)生較大負(fù)面影響,公司持續(xù)在海外再生纖維主要來源地布局,擁有年 450 萬(wàn)噸高效回收和物流能力,確保原材料供應(yīng)并降低成本。公司在生產(chǎn)能力、融資條件、原料獲取、庫(kù)存等方面優(yōu)勢(shì)顯著,將持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求,原材料價(jià)格大幅波動(dòng),廢紙政策風(fēng)險(xiǎn)。
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