金光紙業(yè)APP由亞洲知名華人企業(yè)家黃奕聰先生所創(chuàng)立，自1992 年進(jìn)入中國(guó)起，先后建立了以金東、寧波中華、寧波亞洲、金華盛、金紅葉、海南金海、廣西金桂等為代表的、具世界領(lǐng)先水平的大型漿紙業(yè)企業(yè)，以及大規(guī)模的現(xiàn)代化速生林區(qū)。經(jīng)過(guò)30 年的不懈努力，金光紙業(yè)APP 現(xiàn)已發(fā)展成為世界紙業(yè)十強(qiáng)之一，總資產(chǎn)達(dá)100 多億美元，年生產(chǎn)及加工總產(chǎn)能約1000 多萬(wàn)噸，擁有100 多萬(wàn)公頃速生林。本次通過(guò)對(duì)金光紙業(yè)APP 的發(fā)展歷程、營(yíng)收及產(chǎn)銷情況的分析，試圖得到造紙企業(yè)成長(zhǎng)方向的啟示。

造紙巨頭市占率領(lǐng)先。截至2017 年Q1，公司漿、紙及紙制品年產(chǎn)能合計(jì)1,040萬(wàn)噸，是國(guó)內(nèi)最大的木漿系造紙企業(yè)。產(chǎn)能結(jié)構(gòu)包括文化用紙365 萬(wàn)噸，工業(yè)用紙260 萬(wàn)噸，生活用紙132 萬(wàn)噸，紙漿210 萬(wàn)噸以及紙制品73 萬(wàn)噸。公司主要紙種市場(chǎng)占有率位居前列，市場(chǎng)地位較高，具有很強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2016 年，公司銅版紙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率約為43%，白卡紙約為29%，無(wú)碳復(fù)寫紙約為37%，生活用紙約21%。我們觀察到在多元化后期，公司的主要新建產(chǎn)能集中于已經(jīng)形成絕對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位的紙種，以期獲得更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。

產(chǎn)品多元化毛利率趨于穩(wěn)定。公司收入規(guī)模位居國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)第一，近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，五年收入利潤(rùn)復(fù)合增速均在4%左右，2014年以來(lái)毛利率也呈現(xiàn)出平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，公司產(chǎn)品種類豐富，結(jié)構(gòu)多元化，能夠在一定程度上抵御市場(chǎng)波動(dòng)。公司盈利占比最高的文化紙和生活用紙毛利率常年維持在20%和29%左右，浮動(dòng)范圍小于1%，我們認(rèn)為與公司在這兩個(gè)紙種擁有領(lǐng)先市場(chǎng)定位，具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)有關(guān)。公司也是林漿紙一體化先行者，公司體內(nèi)木漿自給率45%，自營(yíng)林面積和制漿產(chǎn)能居國(guó)內(nèi)前列。

財(cái)務(wù)費(fèi)用偏高，未來(lái)融資渠道更加開放。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率6-7%處于行業(yè)偏高水平，顯著高于同體量的港股公司玖龍紙業(yè)等，高于國(guó)內(nèi)上市公司太陽(yáng)紙業(yè)。2018年3 月獲批“國(guó)金-金光一帶一路資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，發(fā)行總規(guī)模55 億元。此次募集資金后可用于向“一帶一路”沿線國(guó)家進(jìn)口原料和在“一帶一路”輻射區(qū)擴(kuò)大生產(chǎn)等，支持“一帶一路”金光如東科技產(chǎn)業(yè)基地暨高檔生活用紙項(xiàng)目，將為公司下一步發(fā)展提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。