從2017年11月份至今，人民幣不斷升值，整體利好于造紙行業(yè)表現(xiàn)，其中包裝紙板塊受益程度要略高于文化紙板塊。一旦人民幣升值突破1%時(shí)，山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、理文造紙作為國內(nèi)三大包裝紙龍頭紙廠，業(yè)績(jī)將分別提升3.3%、2.7%、2.6%。

進(jìn)口廢紙、木漿的成本結(jié)余

當(dāng)前我國造紙行業(yè)中廢紙供應(yīng)約35%源于進(jìn)口，大型包裝紙企擁有更多廢紙進(jìn)口配額，原料成本中進(jìn)口廢紙占比可高達(dá)50%，且美國是中國最主要的進(jìn)口國家之一，進(jìn)口廢紙、木漿多以美元定價(jià)，因此人民幣升值將降低紙企進(jìn)口廢紙的成本。

營運(yùn)資本形成潛在匯兌收益

紙企在日常進(jìn)口廢紙、木漿中形成以美元計(jì)價(jià)的營運(yùn)資本項(xiàng)目，主要包括應(yīng)付賬款、存貨等。據(jù)測(cè)算，主要紙企中美元定價(jià)的應(yīng)付賬款、存貨平均占比為28.6%、22.2%。人民幣升值將導(dǎo)致美元計(jì)價(jià)的營運(yùn)資本在換算時(shí)發(fā)生價(jià)值變動(dòng)，通常將產(chǎn)生匯兌收益。

美元定價(jià)的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕

紙企在對(duì)外貿(mào)易中同樣會(huì)形成一定的美元長(zhǎng)、短期借款。據(jù)測(cè)算，山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、理文造紙、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)這五家紙企中，美元定價(jià)的短期負(fù)債平均占比為1.8%；美元定價(jià)的長(zhǎng)期負(fù)債平均占比為14.4%。當(dāng)人民幣升值時(shí)，以美元定價(jià)的長(zhǎng)期、短期債務(wù)在換算成報(bào)表貨幣時(shí)會(huì)發(fā)生債務(wù)結(jié)余，進(jìn)而提升紙企整體盈利水平。

整體看，人民幣升值利好造紙行業(yè)表現(xiàn)，在包裝紙中，敏感性強(qiáng)弱排序依次為山鷹紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、理文造紙。靜態(tài)假設(shè)下，當(dāng)人民幣升值1.0%時(shí)：

三家公司形成進(jìn)口廢紙的成本結(jié)余，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升2.3%、2.3%、1.3%；

營運(yùn)資本形成匯兌損益，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升0.1%、-0.4%、1.0%；

債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，由此導(dǎo)致業(yè)績(jī)提升0.9%、0.7%、0.3%。

綜上，當(dāng)人民幣升值1.0%時(shí)，三家公司的業(yè)績(jī)提升分別為3.3%、2.7%、2.6%。