盈利略低于預(yù)期

2011年岳陽林紙實現(xiàn)主營收入69.7億元，同比增長13.5%;凈利潤1.54億元，同比下降42.4%;ROE僅3.4%，凈利率僅2.2%，EPS為0.18元，低于我們預(yù)計的0.20元。分配方案為每10股派0.20元。

其中第四季度實現(xiàn)收入18.6億元，同比下降32.9%;凈利潤0.16億元，同比下降88.0%。

紙業(yè)低迷致盈利能力下降

岳陽林紙綜合毛利率為18.9%低于上年的21.0%。分業(yè)務(wù)看，紙業(yè)毛利率為17.4%，上年為19.5%;林業(yè)為26.0%大幅低于上年的47.3%，公司稱由人工工資、運費增加及木材售價下降所致;制漿業(yè)務(wù)為30.6%好于上年的24.4%，由商品漿市場價格上漲所致。

現(xiàn)有資產(chǎn)未來缺乏增長動力

2011年公司造紙產(chǎn)量為108.08萬噸略超100萬噸的產(chǎn)能，木漿產(chǎn)量37.35萬噸接近40萬噸產(chǎn)能，木材采伐32.21萬方低于上年的33.41萬方，而目前公司尚無新項目建設(shè)計劃，因此未來各類產(chǎn)品產(chǎn)銷量增長預(yù)期微弱。

在利潤率方面，主導(dǎo)產(chǎn)品文化紙市場有緩慢復(fù)蘇跡象但持續(xù)性仍受經(jīng)濟增長影響而不確定，木漿年內(nèi)預(yù)計小幅攀升而明后年將受全球產(chǎn)能顯著擴張的壓制。木材價格近年受經(jīng)濟尤其房地產(chǎn)影響有所波動，上漲乏力。

總體看公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利前景不樂觀，增長可能依賴公司強化成本及費用控制，尤其是盡快降低業(yè)已73%的負債率。從大股東中紙的發(fā)展戰(zhàn)略看，以改善財務(wù)狀況、強化內(nèi)部管理和資產(chǎn)注入等方式做強岳紙林漿平臺是公司未來增長的主要動力。