行業(yè)近況

近期廢紙價格觸底反彈，包裝紙價格結(jié)束了自3 月初以來的下跌趨勢，開始企穩(wěn)。但我們認(rèn)為，供需面矛盾仍未充分緩解，紙價后續(xù)上漲動力不足。文化紙的需求端已經(jīng)開始逐步恢復(fù)，但速度不及預(yù)期，我們認(rèn)為短期價格仍將承壓，但在良好的行業(yè)格局下跌幅可控，文化紙龍頭業(yè)績較包裝紙龍頭更具韌性，同時盈利也受益于1H20 文化紙行業(yè)漿紙價差走闊，看好太陽紙業(yè)。

評論

包裝紙：短期需求難有改善，紙價維持低位震蕩。1）供需面暫無利好消息，紙價上漲動力不足：上周包裝紙價格轉(zhuǎn)跌為穩(wěn)：箱板紙均價4,307 元/噸，環(huán)比上周持平；瓦楞紙均價3,646 元/噸，環(huán)比上周上漲10 元/噸。紙價的穩(wěn)定主要受成本端廢紙價格觸底反彈支撐。但我們認(rèn)為，需求端受疫情影響短期難有較大改善，供給端新投產(chǎn)項目較多，據(jù)紙業(yè)聯(lián)訊今年已經(jīng)新投產(chǎn)85 萬噸產(chǎn)能，后續(xù)玖龍、山鷹近期有合計155 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)，供需矛盾仍在，紙價后續(xù)上漲動力不足。2）廢紙續(xù)漲乏力：疫情影響疊加國廢價格低迷，對國廢回收量有所壓制，同時美廢、歐廢受疫情影響本土供給趨緊，外廢出口供應(yīng)量下降明顯，對廢紙供給恢復(fù)形成一定壓制，近期廢紙價格出現(xiàn)一定恢復(fù)性上漲。但我們認(rèn)為，由于包裝紙需求仍較為疲軟，廢紙?zhí)醿r空間有限、續(xù)漲乏力。

文化紙：需求恢復(fù)緩慢，價格承壓。1）下游需求已經(jīng)開始恢復(fù)，但速度不及預(yù)期：上周銅版紙和雙膠紙價格開始下跌，銅版紙均價6,058 元/噸，環(huán)比上周下跌31 元/噸，雙膠紙均價6,329 元/噸，環(huán)比上周下跌80 元/噸。銅版紙方面，雖然廠商已經(jīng)開始限產(chǎn)，但是需求端大量商務(wù)活動延期至下半年或者改為線上，需求不足庫存高位。雙膠紙方面下游部分教材教輔工作招標(biāo)已經(jīng)展開，但出現(xiàn)有的廠家為了盡快獲取訂單開始下調(diào)報價。我們認(rèn)為短期內(nèi)供給仍大于需求，價格將繼續(xù)承壓。2）成本端壓力有限：漿價近期一直維持小幅上漲態(tài)勢，主要是受疫情影響漿廠供給以及海運運費上漲。據(jù)卓創(chuàng)造紙，目前海外已經(jīng)有14.66萬噸針葉漿產(chǎn)能停機或者檢修，供應(yīng)存在收緊預(yù)期。但是我們認(rèn)為目前疫情沖擊暫未出現(xiàn)需求反超供給的情況，同時庫存高位，對紙廠成本壓力有限。

包裝紙大廠具備成本優(yōu)勢，繼續(xù)看好文化紙龍頭。1）進口廢紙批文中包裝紙大廠仍占主導(dǎo)：4 月10 日，環(huán)保部公布第五批廢紙進口名單，共計117 萬噸，僅為去年第五批的53%，其中玖龍、山鷹和理文仍然占據(jù)絕大多數(shù)份額，共獲核定量89 萬噸，占總額的76%，我們認(rèn)為在行業(yè)整體處于低谷時，大廠對外廢多數(shù)份額的占據(jù)有助于維持正常生產(chǎn)需要美廢的產(chǎn)品，保持成本優(yōu)勢。2）看好文化紙業(yè)績韌性：我們認(rèn)為，相較于包裝紙，文化紙受外貿(mào)低迷影響較小，國內(nèi)需求端已經(jīng)逐步開始恢復(fù)，業(yè)績更具韌性，同時我們繼續(xù)看好1H20 文化紙行業(yè)漿紙價差走闊帶來的盈利改善。

估值與建議

我們建議對包裝紙板塊保持謹(jǐn)慎，看好今年毛利率確定性改善，中期具備持續(xù)成長性的太陽紙業(yè)-A。

風(fēng)險

海外疫情影響加劇，國內(nèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期。

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