公司19H1實現(xiàn)營收111.70億元，同比減少6.56%；歸母凈利潤9.25億元，同比減少45.77%；扣非歸母凈利潤8.05億元，同比減少45.79%。其中單二季度實現(xiàn)營收59.53億元，同比減少8.90%；歸母凈利潤4.67億元，同比減少57.56%；扣非歸母凈利潤4.61億元，同比減少53.77%。

行業(yè)下行，短期盈利承壓。2019年上半年造紙行業(yè)依舊處于下行周期，同時受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響需求持續(xù)偏弱，受此影響公司短期盈利承壓。分行業(yè)看，公司造紙/ 包裝/ 貿(mào)易分別實現(xiàn)營收80.58/20.04/7.75億元，分別同比變動為-15.10%/-4.43%/339.88%。本期公司實現(xiàn)原紙銷量221.34萬噸，同比減少3.11%，其中北歐紙業(yè)銷量13.84萬噸，同比增長0.01%；聯(lián)盛紙業(yè)38.55萬噸，同比增加0.11%。

毛利率下滑，費用率上行明顯。毛利率：本期公司毛利率為20.36%，較同期下滑2.80pct。分行業(yè)看，公司造紙/包裝/貿(mào)易毛利率分別為24.32%/12.43%/3.07%，分別同比變動為-4.79/+0.87/+2.54pct，受需求疲弱影戲，公司造紙毛利率下滑明顯，同時低毛利率的包裝和貿(mào)易占營收占比提升，拖累整體毛利率。費用率：本期公司期間費用率為13.63%，同比提升3.73pct，其中銷售/管理（含研發(fā)）/ 財務(wù)費用率分別為3.87/7.25/2.51%，分別變動+0.31/+4.04/-0.62pct。本期新增WPT和鳳凰紙業(yè)兩個主體及管理類員工薪酬增加，導致管理費用增加較多。

盈利預(yù)測與估值：受行業(yè)下行影響，紙價下跌，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為0.33、0.35、0.38元，對應(yīng)PE分別為10X、10X、9X。上調(diào)評級至“買入”。