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業(yè)績總結(jié)：新華文軒發(fā)布今年中報，上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.7億元，同比增長8.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.8億元，同比增長29%；扣非以后，公司實現(xiàn)凈利潤5.51億元，同比增長35%。上半年，公司在教材沒有提價的大背景下，實現(xiàn)了30%以上的扣非利潤增速，顯示出公司卓越的管理和經(jīng)營能力，另外，增值稅退稅對公司的利潤也產(chǎn)生正面推動效應(yīng)。
出版異軍突起。上半年，新華文軒出版業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.7億元，同比增長10%，毛利率34.6%，較去年同期提高了約5個百分點。具體來看，教材教輔業(yè)務(wù)基本保持穩(wěn)健，和行業(yè)10%的平均增速持平，實現(xiàn)收入5.15億；一般圖書快速增長，增速超過18%，實現(xiàn)收入4.46億。公司旗下幼兒圖書、小說類圖書爆款頻出，顯著推動公司毛利率增長。 《米小圈上學(xué)記》、《富爸爸窮爸爸》、《成為》等圖書進(jìn)入天貓、當(dāng)當(dāng)、京東等電商平臺半年銷售排行榜，《流浪地球》、《世界金融大變局下的中國選擇》等進(jìn)入《中國新聞出版廣電報》等多家媒體暢銷書榜單。
發(fā)行穩(wěn)健增長。上半年，新華文軒發(fā)行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入33.4億元，同比增長7%，毛利率31.63%，較去年同期提高了約2個百分點。具體來看，教材教輔業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，實現(xiàn)收入21.9億元，同比增長4.1%?；ヂ?lián)網(wǎng)銷售實現(xiàn)收入6.9億元，同比增長26%，公司旗下文軒網(wǎng)作為國內(nèi)圖書類銷售平臺，頭部效應(yīng)愈加明顯，平臺直接采購帶來的極強(qiáng)溢價能力推動公司整體毛利率明顯上升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2019-2021年 EPS 分別為0.94元、1.09元、1.27元，對應(yīng)的PE為13倍、11倍、9倍?？紤]到公司正處于高速發(fā)展階段，一般圖書業(yè)務(wù)具備很強(qiáng)的后發(fā)優(yōu)勢、省內(nèi)教材價格多年沒有提價，有明顯提價預(yù)期、以及公司優(yōu)秀的現(xiàn)金流水平和資產(chǎn)負(fù)債架構(gòu)，較之前上調(diào)了公司出版和發(fā)行業(yè)務(wù)的毛利率，上調(diào)新華文軒的投資評級為“買入”，給予公司16倍PE目標(biāo)估值，對應(yīng)的目標(biāo)價格為15元。
風(fēng)險提示：圖書出版效果不及預(yù)期的風(fēng)險、國家政策調(diào)整不及預(yù)期的風(fēng)險、教材提交不及預(yù)期的風(fēng)險、紙張價格波動導(dǎo)致的風(fēng)險。
