公司發(fā)布半年報(bào)：2019年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.76億元，同比增長(zhǎng)2.89%；歸母凈利潤(rùn)8.87億元，同比下降27.80%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.64億元，同比下降28.70%。對(duì)應(yīng)單二季度營(yíng)收53.25億元，同比下降1.97%；歸母凈利潤(rùn)5.06億元，同比下降17.18%；扣非后歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比下降12.77%。

點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增長(zhǎng)放緩，二季度凈利潤(rùn)環(huán)比明顯改善。分季度看，公司19Q1/ Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.51/53.25億元，分別同比變動(dòng)+8.13%/ -1.97%。19Q1/ Q2分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.80/ 5.06億元，分別同比下降38.34%/ 17.18%，二季度凈利潤(rùn)環(huán)比提升33.19%。分產(chǎn)品看，雙膠紙/ 銅版紙/ 箱板紙/ 溶解漿收入分別為35.12/ 15.11/ 14.32/ 18.26億元，分別同比變動(dòng)為-4.64%/ -29.83%/ +20.71%/ +26.38%。

文化紙盈利有望改善，溶解漿盈利能力增強(qiáng)。今年上半年木漿價(jià)格持續(xù)下跌，針葉漿和闊葉漿價(jià)格降幅分別為23.20%和19.38%，目前木漿庫存高企，全球需求疲軟，漿價(jià)有望繼續(xù)下跌。上半年紙廠陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，二季度文化紙開始提價(jià)。8-9月文化紙傳統(tǒng)旺季來臨，支撐紙價(jià)繼續(xù)上漲。受益于紙價(jià)上漲和漿價(jià)下行，文化紙盈利有望改善。2018年四季度老撾化學(xué)漿轉(zhuǎn)產(chǎn)30萬噸溶解漿，老撾溶解漿項(xiàng)目采用當(dāng)?shù)貎r(jià)格較低的木片進(jìn)行生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本，19H1溶解漿毛利率明顯改善。溶解漿盈利能力增強(qiáng)，有望推動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。

盈利預(yù)測(cè)與估值：林漿紙一體化和老撾溶解漿項(xiàng)目的推進(jìn)有望降低成本，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)19-21年EPS分別為0.82、0.93、1.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為9X、8X、7X。給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期