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一、主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)
| 報(bào)告期指標(biāo) | 2018年三季報(bào) | 2017年三季報(bào) | 本年比上年增減(%) | 2016年三季報(bào) |
| 基本每股收益（元） | 0.5070 | 0.3140 | 61.46 | 0.0530 |
| 每股凈資產(chǎn)（元） | 2.64 | 2.14 | 23.57 | 1.81 |
| 每股公積金(元) | 0.95 | 0.95 | 0.59 | 0.94 |
| 每股未分配利潤(元) | 0.9229 | 0.4387 | 110.37 | 0.1228 |
| 每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元) | 0.7157 | 0.1276 | 460.89 | 0.1664 |
| 營業(yè)收入(億元) | 179.38 | 123.84 | 44.85 | 84.67 |
| 凈利潤(億元) | 23.17 | 14.31 | 61.94 | 2.07 |
| 凈資產(chǎn)收益率(%) | 20.4800 | 15.7800 | - | 3.120 |
二、主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分析
無
三、前10名無限售條件股東持股情況
前十大流通股東累計(jì)持有：196506.44萬股，累計(jì)占流通股比：42.99%，較上期變化：-5985.37萬股，截至2018年09月30日股東人數(shù)239152，同比上期變化：-1.58%。| 名稱 | 持有數(shù)量(萬股) | 占總股本比例(%) | 增減情況(萬股) | ||
|---|---|---|---|---|---|
| 福建泰盛實(shí)業(yè)有限公司 | 128004.13 | 28.01 | 184.17 | ||
| 香港中央結(jié)算有限公司 | 19854.69 | 4.34 | 5890.60 | ||
| 吳麗萍 | 12241.45 | 2.68 | 不變 | ||
| 新華信托股份有限公司-新華信托華睿系列·金沙2號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃 | 10742.05 | 2.35 | 806.63 | ||
| 林文新 | 6411.27 | 1.40 | 不變 | ||
| 山鷹國際控股股份公司-創(chuàng)享激勵(lì)基金合伙人第一期持股計(jì)劃 | 4828.00 | 1.06 | 新進(jìn) | ||
| 陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·【持盈75號(hào)】證券投資集合資金信托計(jì)劃 | 4681.13 | 1.02 | 不變 | ||
| 何廣亮 | 3501.05 | 0.77 | 新進(jìn) | ||
| 華夏銀行股份有限公司-德盛精選股票證券投資基金 | 3300.00 | 0.72 | 新進(jìn) | ||
| 康敏 | 2942.67 | 0.64 | 新進(jìn) | ||
| 較上個(gè)報(bào)告期退出前十大股東有 | |||||
| 長安國際信托股份有限公司-長安信托-長安投資609號(hào)證券投資單一資金信托 | 9102.50 | 1.99 | 退出 | ||
| 長安國際信托股份有限公司-長安信托-長安投資608號(hào)證券投資單一資金信托 | 9022.50 | 1.97 | 退出 | ||
| 陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·鑫鑫向榮96號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃 | 4694.20 | 1.03 | 退出 | ||
| 陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·持盈82號(hào)證券投資集合資金信托計(jì)劃 | 4619.29 | 1.01 | 退出 | ||
四、分紅送配方案情況
核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布三季報(bào)，2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179億元，同比增長44.9%;歸母凈利潤23億元，同比增長62%，略微高于我們此前預(yù)期。其中，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收60億元，同比增長22%;單季度歸母凈利潤6億元，同比增長1%。公司系廢紙系龍頭，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.63、0.72、0.79元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
行業(yè)旺季需求不及預(yù)期，Q3盈利增速有所放緩
據(jù)公司公告，2018年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入179億元，同比增長44.9%;前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比增長62%，其中聯(lián)盛紙業(yè)、北歐紙業(yè)并表貢獻(xiàn)凈利潤約4.5億元，剔除并表影響后公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元，同比增長31%。我們認(rèn)為三季度公司收入、業(yè)績增速下滑主要系今年下游需求較為疲軟，造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季不及預(yù)期，紙價(jià)出現(xiàn)高位回調(diào)所致。本期非經(jīng)常性損益約為3.8億元，較上年同期有較大幅度增長，主要由廢紙回收補(bǔ)貼收入、科技獎(jiǎng)勵(lì)資金等構(gòu)成。
毛利率下滑，并購擴(kuò)張階段資產(chǎn)負(fù)債率同比略有提升
今年以來廢紙進(jìn)口政策持續(xù)趨嚴(yán)，國廢黃板紙價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，使得公司生產(chǎn)成本有所提升，前三季度毛利率同比下滑0.9pct至22%;公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同帶動(dòng)內(nèi)部運(yùn)營效率的提升，前三季度期間費(fèi)用率同比基本持平，分項(xiàng)目看，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年同期分別變動(dòng)-0.3/+0.4/-0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.6%/3.5%/3.5%?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長463%至32.7億元，產(chǎn)能擴(kuò)張及兼并收購階段投資性現(xiàn)金凈流出擴(kuò)大至28.1億元，對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率同比提升5.5pct至63.6%。
包裝紙產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，多渠道維持成本領(lǐng)先優(yōu)勢
公司收購聯(lián)盛紙業(yè)，技改完成后對應(yīng)年產(chǎn)能105萬噸;投資新建華中造紙基地，公司預(yù)計(jì)一期二期將于2019-2020年完工投產(chǎn)，包裝紙產(chǎn)能有望增加127萬噸，隨著公司產(chǎn)能布局逐步完善，客戶覆蓋范圍有望進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，山鷹紙業(yè)在2018年前22批次廢紙進(jìn)口審批中累計(jì)獲得進(jìn)口配額300萬噸，占前22批次累計(jì)配額總量的17%，僅次于玖龍紙業(yè)。同時(shí)，公司不斷加強(qiáng)全國范圍內(nèi)廢紙回收渠道的拓展，控制國產(chǎn)廢紙采購成本;持續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化工藝與原料配比，保持公司成本領(lǐng)先優(yōu)勢。
廢紙系龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)
公司作為廢紙系龍頭，在產(chǎn)能、成本等方面優(yōu)勢突出。綜合公司前三季度經(jīng)營情況，我們略微上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018~2020年收入為244.7、280.0、308.1億元，對應(yīng)EPS為0.63、0.72、0.79元(前值0.60、0.69和0.76元)。參照可比公司2018年平均5倍PE估值水平，我們給予公司2018年6-7倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)調(diào)整為3.78~4.41元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
