一、主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標

報告期指標	2018年三季報	2017年三季報	本年比上年增減(%)	2016年三季報
基本每股收益（元）	0.5070	0.3140	61.46	0.0530
每股凈資產(chǎn)（元）	2.64	2.14	23.57	1.81
每股公積金(元)	0.95	0.95	0.59	0.94
每股未分配利潤(元)	0.9229	0.4387	110.37	0.1228
每股經(jīng)營現(xiàn)金流(元)	0.7157	0.1276	460.89	0.1664
營業(yè)收入(億元)	179.38	123.84	44.85	84.67
凈利潤(億元)	23.17	14.31	61.94	2.07
凈資產(chǎn)收益率(%)	20.4800	15.7800	-	3.120

二、主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分析

無

三、前10名無限售條件股東持股情況

前十大流通股東累計持有：196506.44萬股，累計占流通股比：42.99%，較上期變化：-5985.37萬股，截至2018年09月30日股東人數(shù)239152，同比上期變化：-1.58%。

名稱	持有數(shù)量(萬股)	占總股本比例(%)	增減情況(萬股)
福建泰盛實業(yè)有限公司	128004.13	28.01	184.17
香港中央結(jié)算有限公司	19854.69	4.34	5890.60
吳麗萍	12241.45	2.68	不變
新華信托股份有限公司-新華信托華睿系列·金沙2號證券投資集合資金信托計劃	10742.05	2.35	806.63
林文新	6411.27	1.40	不變
山鷹國際控股股份公司-創(chuàng)享激勵基金合伙人第一期持股計劃	4828.00	1.06	新進
陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·【持盈75號】證券投資集合資金信托計劃	4681.13	1.02	不變
何廣亮	3501.05	0.77	新進
華夏銀行股份有限公司-德盛精選股票證券投資基金	3300.00	0.72	新進
康敏	2942.67	0.64	新進
較上個報告期退出前十大股東有
長安國際信托股份有限公司-長安信托-長安投資609號證券投資單一資金信托	9102.50	1.99	退出
長安國際信托股份有限公司-長安信托-長安投資608號證券投資單一資金信托	9022.50	1.97	退出
陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·鑫鑫向榮96號證券投資集合資金信托計劃	4694.20	1.03	退出
陜西省國際信托股份有限公司-陜國投·持盈82號證券投資集合資金信托計劃	4619.29	1.01	退出

四、分紅送配方案情況

核心觀點

公司發(fā)布三季報，2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入179億元，同比增長44.9%;歸母凈利潤23億元，同比增長62%，略微高于我們此前預(yù)期。其中，Q3單季度實現(xiàn)營收60億元，同比增長22%;單季度歸母凈利潤6億元，同比增長1%。公司系廢紙系龍頭，我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為0.63、0.72、0.79元，維持“增持”評級。

行業(yè)旺季需求不及預(yù)期，Q3盈利增速有所放緩

據(jù)公司公告，2018年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入179億元，同比增長44.9%;前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比增長62%，其中聯(lián)盛紙業(yè)、北歐紙業(yè)并表貢獻凈利潤約4.5億元，剔除并表影響后公司前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤19.5億元，同比增長31%。我們認為三季度公司收入、業(yè)績增速下滑主要系今年下游需求較為疲軟，造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季不及預(yù)期，紙價出現(xiàn)高位回調(diào)所致。本期非經(jīng)常性損益約為3.8億元，較上年同期有較大幅度增長，主要由廢紙回收補貼收入、科技獎勵資金等構(gòu)成。

毛利率下滑，并購擴張階段資產(chǎn)負債率同比略有提升

今年以來廢紙進口政策持續(xù)趨嚴，國廢黃板紙價格出現(xiàn)大幅上漲，使得公司生產(chǎn)成本有所提升，前三季度毛利率同比下滑0.9pct至22%;公司產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同帶動內(nèi)部運營效率的提升，前三季度期間費用率同比基本持平，分項目看，銷售/管理/財務(wù)費用率較去年同期分別變動-0.3/+0.4/-0.1個百分點至3.6%/3.5%/3.5%?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長463%至32.7億元，產(chǎn)能擴張及兼并收購階段投資性現(xiàn)金凈流出擴大至28.1億元，對應(yīng)資產(chǎn)負債率同比提升5.5pct至63.6%。

包裝紙產(chǎn)能持續(xù)擴張，多渠道維持成本領(lǐng)先優(yōu)勢

公司收購聯(lián)盛紙業(yè)，技改完成后對應(yīng)年產(chǎn)能105萬噸;投資新建華中造紙基地，公司預(yù)計一期二期將于2019-2020年完工投產(chǎn)，包裝紙產(chǎn)能有望增加127萬噸，隨著公司產(chǎn)能布局逐步完善，客戶覆蓋范圍有望進一步擴大。此外，山鷹紙業(yè)在2018年前22批次廢紙進口審批中累計獲得進口配額300萬噸，占前22批次累計配額總量的17%，僅次于玖龍紙業(yè)。同時，公司不斷加強全國范圍內(nèi)廢紙回收渠道的拓展，控制國產(chǎn)廢紙采購成本;持續(xù)加大研發(fā)投入，優(yōu)化工藝與原料配比，保持公司成本領(lǐng)先優(yōu)勢。

廢紙系龍頭，維持“增持”評級

公司作為廢紙系龍頭，在產(chǎn)能、成本等方面優(yōu)勢突出。綜合公司前三季度經(jīng)營情況，我們略微上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018~2020年收入為244.7、280.0、308.1億元，對應(yīng)EPS為0.63、0.72、0.79元(前值0.60、0.69和0.76元)。參照可比公司2018年平均5倍PE估值水平，我們給予公司2018年6-7倍目標PE，目標價調(diào)整為3.78~4.41元，維持“增持”評級。