多重因素疊加，紙價大幅上漲

近期晨鳴紙業(yè)發(fā)布通知稱，自7月25日起，文化紙系列產(chǎn)品價格上調(diào)200元/噸；自8月1日起，銅版紙系列產(chǎn)品價格上調(diào)100元/噸。同時亞太森博、金光集團等多家文化紙企亦紛紛發(fā)布漲價函，提價幅度100-200元/噸不等。據(jù)了解，紙企的這輪漲價除了迎接銷售旺季的到來，還與以下事件有關(guān)：

5月4日，中國海關(guān)總署正式執(zhí)行此前發(fā)布的特急文件《海關(guān)總署關(guān)于對進口美國廢物原料實施風(fēng)險預(yù)警監(jiān)管措施的通知》，對美國廢料的進口實行強力監(jiān)管，此舉將大概率導(dǎo)致美國廢紙進口量出現(xiàn)斷崖式的下跌，而作為替代品的國內(nèi)廢紙需求量將大幅度上漲，進而促進紙價的大漲。

7月10日，美國貿(mào)易代表辦公室公布了新一輪征稅清單，表示要對價值2000億美元的中國商品額外加征10%關(guān)稅，其中紙漿、紙及紙板和紙制品亦無法幸免，直接導(dǎo)致紙類和紙漿等原材料的大幅度上漲。從公布的數(shù)據(jù)來看，2017年，我國對美出口的各類紙品總金額達32.66億美元，紙類關(guān)稅的增加將使紙價短期內(nèi)上漲。

近日，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于開展2018年大督查的通知，對全國大多數(shù)省份開展督查，主要內(nèi)容包括強化土壤污染管控和修復(fù)，加快推進垃圾分類處理，強化固體廢物污染防治情況等。多家龍頭紙企在環(huán)保調(diào)控下紛紛停機檢修，減少了紙類的供應(yīng)量，間接推動了紙價的上漲。

林漿紙一體化龍頭，晨鳴掌控資源成本

山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司（簡稱晨鳴紙業(yè)或晨鳴集團）是以造林、制漿、造紙為主業(yè)的大型企業(yè)集團，擁有武漢晨鳴、湛江晨鳴、江西晨鳴、吉林晨鳴等10多家生產(chǎn)子公司，系中國企業(yè)500強和世界紙業(yè)30強企業(yè)，被評為中國上市公司百強企業(yè)和中國最具競爭力的50家藍籌公司之一，同時，晨鳴紙業(yè)作為林漿紙一體化龍頭紙企被眾人熟知。

什么是林漿紙一體化呢？林漿紙一體化起源于世界發(fā)達國家造紙業(yè)，是一種將原來分離的林、漿、紙三個環(huán)節(jié)整合在一起，通過造紙企業(yè)自己造林，自己解決木源問題，發(fā)展生態(tài)造紙，最終形成“以紙養(yǎng)林、以林促紙、林漿紙結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)格局的可持續(xù)發(fā)展模式。

晨鳴集團以“實施林漿紙一體化，打造國際一流的綠色造紙集團”的雄心，較早地進行富有前瞻的林漿紙一體化戰(zhàn)略布局。2005年12月晨鳴紙業(yè)成立晨鳴林業(yè)公司，下設(shè)湛江、陽江、惠州、贛州、黃岡、南昌6個分公司，主要承擔(dān)晨鳴漿紙項目的原料林基地建設(shè)任務(wù)，建有多個大型原料林基地，集苗木培育、營林生產(chǎn)和木材開發(fā)于一體。經(jīng)過多年的積累，公司2017年年產(chǎn)漿已達276萬噸，其中化機漿自給率達到100%，闊葉漿自給率達50%，整體自產(chǎn)漿比例超過70%，系自供漿比例最高的文化紙龍頭企業(yè)。今年中國廢紙限入監(jiān)管趨嚴，提升了木漿的需求，間接推動了進口漿的價格持續(xù)上漲，而木漿成本占造紙總成本的比例高達60%，可以說控制了木漿成本就等于控制了造紙的成本。晨鳴紙業(yè)由于林漿紙一體化的早期布局形成了強大自身成本優(yōu)勢，隨著黃岡晨鳴30萬噸針葉漿項目、壽光美倫40萬噸化學(xué)漿項目和51萬噸高級文化紙項目的穩(wěn)步推進，公司紙漿自給率將進一步提升，從而掌控資源自給，具備強大的上游成本控制能力。

今年7月25日，晨鳴紙業(yè)公告稱為保障晨鳴紙業(yè)及下屬子公司的化工原料采購供應(yīng)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢，降低公司化工原料的采購成本，提高經(jīng)濟效益，進而提高公司產(chǎn)品在市場的綜合競爭力，擬由全資子公司壽光美倫紙業(yè)有限公司與美鑫投資（中國）有限公司共同出資成立合資公司——壽光美特環(huán)?？萍加邢薰?，共同建設(shè)年產(chǎn)15萬噸輕質(zhì)碳酸鈣項目。公告顯示合資公司注冊資本3100萬元，投資總額為6200萬元，其中美倫紙業(yè)出資1519萬元，占股49%，美鑫投資出資1581萬元，占股51%。此舉契合內(nèi)地環(huán)保政策，將有利于公司的可持續(xù)發(fā)展和對成本的掌控，進一步提高產(chǎn)品的毛利率。

行業(yè)景氣度提升，晨鳴凈利潤逐年增加

據(jù)公司披露2018年第一季度報，公司受益于紙價的上漲，Q1實現(xiàn)營業(yè)收入72.4億元，同比增長15.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.83億元，同比增長11.4%。其中，歸母凈利潤增速不及營收的主要原因是財務(wù)費用的增加。晨鳴紙業(yè)自2017年二季度起，加大擴張導(dǎo)致負債規(guī)模的加大，公司短期負債同比增加76億元，受累于融資成本加大，財務(wù)費用增加3.6億元，達7.7億元，小幅度拖累18Q1業(yè)績增速，但不影響公司業(yè)績穩(wěn)步增長。

通過對比中國A股市場主要造紙企業(yè)近年來的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)內(nèi)地造紙業(yè)近年來盈利水平不斷提高，晨鳴紙業(yè)作為龍頭紙企表現(xiàn)尤為搶眼。

通過上表可以知道，雖然今年以來，港股市場上造紙行業(yè)指數(shù)因為貿(mào)易戰(zhàn)和人民幣貶值等悲觀預(yù)期而連續(xù)回落，但近年來港市造紙企業(yè)的基本面良好，盈利可觀，造紙業(yè)板塊有望迎來階段性修復(fù)。

風(fēng)險提示

人民幣自6月份以來下跌超過6%，晨鳴紙業(yè)雖然自給漿方面具備一定的優(yōu)勢，但是仍沒有完全擺脫對進口紙漿的依賴，人民幣的大幅度貶值將使原材料方面受到匯兌收益的影響。公司2017年資產(chǎn)負債率高達71.34%，雖然近幾年來公司資產(chǎn)負債率漸漸下降，但是與一般造紙業(yè)相比仍處于較高水平。同時，2017年年報顯示晨鳴紙業(yè)美元借款折合成人民幣74.26億元，歐元借款折合成人民幣37.18億元，若人民幣繼續(xù)貶值將給企業(yè)帶來較大的匯兌損失。