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晨鳴紙業(yè):造紙板塊發(fā)力 買入評(píng)級(jí)

   2017-03-02 紙路人3590
核心摘要:公司發(fā)布年報(bào),2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.07億元,同比增長(zhǎng)13.17%;凈利潤(rùn)20.64億元,同比增長(zhǎng)102.11%。普通股股東擬10派6,優(yōu)先股10派3
公司發(fā)布年報(bào),2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收229.07億元,同比增長(zhǎng)13.17%;凈利潤(rùn)20.64億元,同比增長(zhǎng)102.11%。普通股股東擬10派6,優(yōu)先股10派3.08。
我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至17.30元,維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)造紙銷量回暖,融資租賃繼續(xù)控量。公司2016年造紙收入195.37億元,同比增長(zhǎng)8.10%,其中雙膠紙增長(zhǎng)11.34%,銅版紙增長(zhǎng)1.43%,白卡紙因新產(chǎn)線4季度投產(chǎn)增長(zhǎng)47.02%。公司2016年造紙銷量452萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8.9%,產(chǎn)量436萬(wàn)噸,產(chǎn)銷缺口反映庫(kù)存下降,今年紙價(jià)有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。公司融資租賃收入23.40億元,同比增長(zhǎng)115.69%,融資租賃余額(融資租賃款+應(yīng)收一年期融資租賃款)接近200億元,相對(duì)于中報(bào)250億元有所下降,規(guī)模仍然有所控制,該塊業(yè)務(wù)已日趨成熟,未來有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
行業(yè)回暖促進(jìn)毛利率提升,三費(fèi)控制導(dǎo)致凈利率增加。公司2016年綜合毛利率31.08%,較去年增加4.02個(gè)百分點(diǎn),除新聞紙外所有紙種的毛利率均有所提升,我們認(rèn)為這與紙價(jià)企穩(wěn)回升、紙漿價(jià)格前十月份均維持低位、公司產(chǎn)量增加有關(guān)。此外,公司三費(fèi)控制良好,銷售、管理費(fèi)用率分別降低0.79、0.55個(gè)百分點(diǎn),伴隨融資渠道拓寬,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.31個(gè)百分點(diǎn)。公司2016年凈利率為9.01%,較去年增加3.96個(gè)百分點(diǎn)。
造紙板塊有望量?jī)r(jià)齊升,帶來業(yè)績(jī)彈性。環(huán)保加嚴(yán)導(dǎo)致2016年造紙行業(yè)產(chǎn)能緊張,目前行業(yè)各紙種庫(kù)存均處于低位,依靠渠道和下游客戶的補(bǔ)庫(kù)存需求以及產(chǎn)業(yè)鏈合意庫(kù)存的提升,我們認(rèn)為紙價(jià)上漲有望超預(yù)期。
公司2016年融資租賃子公司凈利潤(rùn)9.19億元,政府補(bǔ)助4.82億元,以此推算造紙利潤(rùn)約6.6億元,對(duì)應(yīng)噸紙利潤(rùn)為146元,仍有翻倍的上升空間彈性較大。當(dāng)前銅版紙較去年同期漲價(jià)20%+,雙膠紙價(jià)格上漲10%+,白卡漲價(jià)30%+,伴隨120萬(wàn)白卡紙新產(chǎn)能全年體現(xiàn),公司造紙板塊今年有望量?jī)r(jià)齊升,業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)紙價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期。
估值我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年每股收益分別為1.35、1.58、1.83元/股。我們預(yù)計(jì)公司2017年融資租賃凈利潤(rùn)11億元,給予10倍市盈率對(duì)應(yīng)市值110億元;預(yù)計(jì)造紙業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)+補(bǔ)貼共15億元,鑒于紙價(jià)處于上升通道,給予15倍市盈率對(duì)應(yīng)市值225億元,合計(jì)市值335億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)由12.20元上調(diào)至17.30元,對(duì)應(yīng)2017年市盈率12.8倍,維持買入評(píng)級(jí)。
(責(zé)任編輯:紙路人)
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