最新觀點

1)行業(yè)長期發(fā)展趨勢：需求端來看，目前我國人均用紙量尚處低位，預計未來隨著經(jīng)濟增長及人們生活水平的提升，包裝用紙與生活用紙將推動行業(yè)需求端穩(wěn)步增長；供給端來看，目前行業(yè)集中度依舊較低，預計未來隨著環(huán)保政策持續(xù)收緊以及進口廢紙配額逐步縮小至零，落后中小產(chǎn)能將會加速出清，行業(yè)龍頭將憑借規(guī)模與原材料自給優(yōu)勢搶奪市場份額，提升行業(yè)集中度。

2)行業(yè)短期需求端表現(xiàn)：二季度以來復工復產(chǎn)復商進度持續(xù)推進，但社會庫存高企或致使造紙行業(yè)整體二季度規(guī)模環(huán)比改善有限，業(yè)績表現(xiàn)將在低基數(shù)效應逐季減弱的情況下有所回落。包裝用紙：受益于消費與基建投資二季度邊際改善拉動，社會庫存去化速率相對較快，預計包裝用紙二季度需求改善或較為明顯；文化用紙：疫情致使往年學訊期延后程度遠超預期并已造成部分需求損失，預計文化用紙二季度受限于庫存去化開始較晚，環(huán)比改善幅度有限；生活用紙：考慮到家庭內(nèi)消費需求疫情防控等級有所降低后略有回落以及餐飲旅游等家庭外消費場景有序復工，預計二季度或?qū)⒀永m(xù)一季度正增長表現(xiàn)。

3)行業(yè)短期供給端表現(xiàn)：盡管下游需求邊際改善，但各類紙張社會庫存尚處相對高位或致紙企訂單需求較低，導致紙企對上游原材料需求疲軟，致使木漿價格維持低位；另外，先前由于交通運輸不暢造成供給短缺導致短時間內(nèi)快速上漲的廢紙價格在物流恢復正常后迅速回落，并同樣受需求萎靡而保持低位波動，預計紙企二季度仍可繼續(xù)享受低成本優(yōu)勢。至于生產(chǎn)端，盡管各紙企產(chǎn)能基本全面恢復，但由于社會庫存尚處相對高位，下游需求相對低迷，預計二季度各紙企產(chǎn)能利用率或較一季度產(chǎn)能短缺時的高位有所回落。

投資建議

盡管二季度下游需求復蘇趨勢明顯，但復工復產(chǎn)初期積壓的社會庫存尚處高位，并且去年各紙企表現(xiàn)呈逐季改善的趨勢，預計二季度行業(yè)整體規(guī)模與業(yè)績同比改善幅度相比一季度或較為有限。結(jié)合對上游資源的把控能力和環(huán)保政策趨嚴必將利好細分行業(yè)龍頭兩大行業(yè)長期發(fā)展趨勢，我們推薦的投資標的包括：太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、博匯紙業(yè)。

風險提示

環(huán)保政策執(zhí)行不及預期的風險；行業(yè)產(chǎn)能擴張超預期的風險；上游紙漿價格回升的風險。

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